这次全球性的股市大调整，有一个人所共知的现象，那就是受次债危机影响的中国股市比次债危机发源地的美国股市，跌幅高出一倍还多，最高的时候超出近两倍。同样，中国股市比同属新兴市场的印度、巴西、俄罗斯跌幅都要多。当我与国外朋友谈论这件事的时候，大家不约而同地想到两点，一是估值过高问题，二是分红制度问题。考虑到新兴资本市场的估值一般都比成熟资本市场高，那么，分红制度所存在的问题便成为一个共识。

    在美国，投资者进入股市的主要目的就是为了分红，由于投资者持有股票得到的分红高于银行利息回报，股市越跌，就越有投资者购买。美国民众不喜欢储蓄，除了花钱大方以外，跟股票投资分红超过利息有关，股票投资成了他们另外一种形式的储蓄。因此，美国人银行存款少并非他们没有储蓄偏好，而是因为有比将资金存入银行更划算的渠道。由于资金持续进入股市，使得美国股市得以保持稳定发展。对照历史走势不难看出，现在，美国股灾发生的频率越来越低，持续时间越来越短暂，下跌幅度越来越小（2000年美国网络概念股灾由于影响范围所限剔除于外）。比如，美国1929年发生的股灾，持续到1932年，股票和各种债券的面值总共下跌了90%，无数百万富翁倾家荡产。美国1987年的股灾，则持续不到半个月。

    这与美国股市分红制度的逐渐发展不无关系。分红比例的提高过程，也是股市投资的吸引力逐渐强于银行储蓄的过程，同时，也是股市对新资金保持着持续的吸引力的过程。现金分红是美国上市公司最主要的红利支付方式。相关数据显示，美国上市公司的现金红利占公司净收入的比例在上个世纪70年代约为30%－40％；到80年代，提高到40%－50％。到现在，不少美国上市公司税后利润的50%—70%用于支付红利。

    而我国上市公司，在很长一个时期内充当“铁公鸡”的角色，分红的比例远远小于银行存款。统计数据显示，我国股市在刚起步的13年中，上市公司分红累积只有2167亿元，其中流通股股东只得678亿元，在这期间，A股投资者支付了近1.4万亿元，这笔钱如果是存入银行得到的利息将数倍于股市投资所得。由于股市投资所得低于存款利息，加之其他投资渠道缺乏，民众绝大部分资金都涌入银行，导致我国银行储蓄总额持续快速增长。

    由于分红少，即使进入股市的资金，也不是为了获取投资分红，而仅仅是为了赚取差价。众所周知，在规范的分红制度下，股市投资的收益是可以预期的，并且，这种预期是稳定的，投资者更愿意长线投资，这有利于价值投资理念的形成。而在一个上市公司缺乏分红意识的市场，投资者的一切行为都是围绕股价的波动进行，以赚取其中的差价。正是基于这种目的，导致投资者习惯于追涨杀跌，造成股价的剧烈波动。